全球：电动化空间广阔，产业链出海大有可为

(资料图)

全球电动化仍处于偏低水平，各地区渗透率稳步提升。2023年1-4月累计全球电动化率14.4%，同比+2.4pct，其中纯电电动化率10.5%，同比+3.3pct。分地区来看，中汽协口径，23年1-5月累计中国电动化率27.7%， 同比+6.7pct，其中乘用车电动化率31.4%，同比+7.7pct；1-4月累计美国电动化率8.9%，同比+2.5pct，1- 4月累计欧洲电动化率17%，同比+0.8pct，其他国家电动化率3.2%，同比+1.4pct。海外渗透率持续提升， 但当前仍处于低位，全球电动化势不可挡，长期空间广阔，国内产业链出海大有可为。

国内：1-5月销294万辆，同增47%，电动化率28%

2023年1-5月累计销293.9万辆，同增47.3%，累计渗透率27.7%，乘用车渗透率超30%。中汽协口径， 2023年1-5月累计销量293.9万辆，同增47.3%，累计渗透率27.7%，同增6.7pct。5月新能源汽车销量71.7万 辆，同环比+60.2%/+12.7%，渗透率30.1%，同环比+6.1/+0.6pct。乘联会口径，1-5月国内新能源汽车累 计批发278.1万辆，同比增长47.0%，累计渗透率31.4%，同增7.7pct。

分车企：自主品牌强势增长，新势力表现分化

1-5月龙头自主品牌及特斯拉同比强势增长，新势力及合资车分化。1-5月自主品牌销189万辆，同增50%， 占比68%，同比提升1pct，其中比亚迪、广汽、上汽、长安销量实现近或超1倍增长，其中比亚迪份额提升 9pct至36%、广汽aion份额提升2pct至6%，而五菱份额下滑7pct至3%。特斯拉1-5月销38万辆，同比+77%，市占率提升2pct至14%。新势力和合资车增速放缓。1-5月新势力销31.0万辆，同比+13%，占比下滑3pct至 11%，仅理想实现125%增长；合资车1-5万销11.9万辆，同比+16%，占比下滑1pct至4%。

需求：行业去库接近尾声，需求与生产的背离将逆转

23年Q1锂电产业链需求弱于预期，主要系各个环节去库存影响。23Q1国内电动车销量达158万辆，同增 27%，符合此前150-160万辆的销量预期，但锂电产业链需求较弱，主要系电池厂及车企去库影响，行业内 库存周期压缩明显，Q1各环节龙头公司排产增速-10~20%，明显低于需求增速。 材料厂碳酸锂周期降至2周左右，电池成品库存维持1月左右正常库存，部分环节开始加库。碳酸锂价格剧 烈波动，正极及电池厂去库明显，正极厂碳酸锂库存最低降至3-7天，电池厂减少正极库存，电池厂自身成 品库存由2个月降至1个月左右，成品库存基本降至最低水平。隔膜和负极库存会更多一点。

产业周期：1H23需求偏弱加速去产能，行业扩产放缓

行业产能逐步出清，新增投资放缓，预计23H2-24年行业供需将有所改善。政策端，防止锂电行业投资过热，政策对IPO及GDR等融资方式审批趋严，新项目审批趋缓；厂商端，主流环节龙头厂已开始根据行业需求情况 调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，23H2-24年行业新增产能较预期减少，落后产能逐步出清，行 业供需将有所改善。

需求：23年电车销量维持29%增长，叠加储能爆发，电池需求超1TWh

新车型驱动叠加储能爆发，23年电池需求1.09TWh，同增41%，铁锂占比进一步提升。22年全球电动车销量 1011万辆，随着23年全球电动车新车型密集推出，预计全年销量1302万辆左右，同增29%，对应动力电池需 求879GWh，其中铁锂/三元需求373/506GWh，同增43%/31%。储能方面，随着中美欧三需求持续爆发， 22年储能电池需求达124GWh，预计23年将接近207GWh，叠加电动车单车带电量提升，我们预计23年动储 能电池需求达1.09TWh，同增41%，其中铁锂/三元需求602/484GWh，同增56%/25%。

出口：1-5月锂电池出口183.6亿元，同增79%

23年1-5月锂电池出口183.6亿元，同增79%，其中宁德时代Q1出口份额65%。受欧美电动汽车高补贴刺激 ，叠加海外储能市场锂电需求井喷，锂电池出口实现爆发。根据海关统计，23年1-5月锂离子蓄电池出口金额 共计183.6亿元，同比增长79%。根据合格证统计，23年1-5月动力电池出口共计45.9GWh。根据GGII统计， 一季度新能源乘用车出口车型配套电池装机量12.4GWh，其中宁德时代出口装机共8.1GWh，占比约65%， 得益于Model 3、上汽MG木兰海外出口，比亚迪出口装机增长主要得益于元 PLUS EV（Atto 3）销量带动。

格局：23年竞争格局稳定，龙头市占率进一步小幅提升

结构件竞争格局稳定，龙头国内市占率约50%，23年市占率进一步提升 。 根据我们的测算，22年科达利 国内份额约50%，全球份额30%左右，科达利Q1收入23亿，我们预计公司Q2收入有望环比提升20%，同 比增长50%+，增幅好于行业平均水平，龙头份额进一步小幅提升。从电池厂采购端来看，宁德时代中二线 厂商因产品质量份额下降，科达利份额提升至40%+，同时科达利在亿纬、中航、欣旺达等二线厂商中均位 于独供/主供地位。科达利欧洲产能率先落地，海外方形市占率预计70%+，随着海外市场逐步放量，我们 预计科达利全球份额有望进一步提升，国内竞争格局维持稳定。

技术：4680/麒麟电池开始起量，对结构件要求提升

4680进展低于预期，单位价值量有望提升，龙头核心受益。4680进度略低于预期，我们预计23年特斯拉 4680电池出货6-10GWh。由于4680电池对结构件精度强度的要求更高，原材料、模具设计均有改变，单位 价值量进一步提升。目前，特斯拉大圆柱结构件主供为科达利，东山精密配套部分盖板。

麒麟电池电芯倒立，集成CCS于底板，对结构件要求较高。 23Q1麒麟电池已实现量产装车，作为麒麟电池 的全球量产首发车型，极氪009已于23Q2开启交付，后续AITO问界系列新车型，以及阿维塔汽车也将全面 搭载麒麟电池。由于采用电芯倒置，防爆阀朝下设计，对电池顶盖设计要求更高，如对防漏液要求更加严格 。但结构件整体变化较小，价值量与传统结构件持平。目前，宁德麒麟电池结构件供应商为龙头科达利。

格局：龙头份额稳定，比亚迪自产份额明显提升

23年1月-4月同比增长29%，符合行业增速。23年1月-4月我国电解液产量27.19万吨，同比增长29%。 电解液龙头天赐市占率维持35%+，比亚迪自产电解液份额大幅提升7pct。电解液行业格局稳定，2023年 1月-4月，天赐材料市占率微降至37.5%，比亚迪市占率继续提升至18.6%，突飞猛进，处于龙二地位，新 宙邦、国泰产量退居第三、第四。

价格：6F随碳酸锂价格波动，尾部产能开始出清

23年4月六氟价格超跌至底部，5月随着碳酸锂反弹，六氟价格跟随上涨，非锂加工费已触底，23H2产能利用 率回升。2022年4月报价8-9万元/吨，主要系二线厂商抛货导致超跌，5月碳酸锂快速反弹至30万元/吨企稳， 且二线厂商六氟抛货结束，带动六氟价格反弹至15-16万元/吨左右。看23年我们预计行业有效供给25.5万吨， 需求17.4万吨，产能利用率68%。其中23H1因行业去库存，产能利用率大幅下滑至64%，我们预计23H2伴随 需求回升及尾部产能出清，产能利用率将回到70%左右，当前六氟非锂加工费已触底，尾部产能逐步出清。

格局：行业格局分散，头部厂商份额稳定

23年1-4月受需求影响，产量增速减缓。2023年1-4月我国负极产量合计44.17万吨，较22年1-4月同比增长 25%。 行业进入洗牌阶段，贝特瑞市占率微增，杉杉市占率增长较大，二线快速起量。贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸 （璞泰来）、凯金能源为四大，三小为翔丰华、中科星城（中科电气）、尚太科技，行业格局基本稳定，贝特 瑞龙一地位维持，产量累计市占率2023年1-4月为26.8%，上海杉杉市占率为17.3%。

石墨化：产能过剩，价格高位下跌成本线

石墨化产能大幅过剩，价格大幅下行，逼近行业成本线，尾部产能逐渐出清。伴随行业新进入者增加及现有 企业密集扩产，如杉杉股份四川眉山一期10万吨目标23上半年投产；紫宸（璞泰来）23年宜宾10万吨投产， 我们预计2023年全年石墨化有效产能141.3万吨，需求100万吨+，全年产能利用率下行，行业出现供过于求。 当前石墨化价格从高位2.5万下跌至1.1万元左右，已经逼近行业成本线，行业开工率明显下行，行业价格已低 于历史地位，预计价格基本企稳。

格局：龙一龙二地位稳固，二线份额有所提升

2023年至今全国隔膜产量46.64亿平，同增36%，干法占比提升。2023年1月-4月全国隔膜产量46.64亿 平，其中湿法产量33.65亿平，同比增长23%，占比72%，较22年同期下降8pct，干法产量12.99亿平，同 比增长86%，占比28%，较22年同期上升8pct，干法占比提升。隔膜23Q1行业库存有所提升，基本维持1 个月左右库存。

价格：湿法价格23H2仍有小幅下降空间

价格：23H1干法跌至底部，H2湿法仍有小幅降价空间。国内干法基膜招标将再下降0.1元至0.5元/平，将于 23Q2执行，主要由于厂商新产能成本进一步下降，预计干法隔膜利润基本为0.1元+。湿法23H1降价10-20% ，2H将再议价。考虑涂覆膜占比提升、新产线升级，且目前龙二星源、中材等盈利水平仍较好，我们预计23 年H2价格仍有下降空间，盈利平稳下降，龙头预计单平净利0.8元/平，二线厂商预计单平盈利0.4元/平，后续 平稳下降。

格局：需求高于行业平均，龙头市占率进一步提升

铁锂产量同比增速放缓，占比同比显著提升。Q1为行业淡季，且受行业去库存影响，铁锂产量增速放缓， 2023年1-4月国内铁锂正极产量32.56万吨，同比+38.6%，占正极总产量66%，较2022年1-4月提升8pct。 竞争格局稳定，龙头裕能市占率再提升。湖南裕能行业龙头地位稳固，23年1-4月市占率约34%，较22年提 升5.7pct，稳居行业首位；德方纳米市占率约14%，较22年下降1pct；万润市占率约8%，较22年持平，位 列第三。

供需格局：23年行业供给过剩，投产进度开始放缓

2023年产能陆续释放，行业供给过剩。2023年铁锂正极厂商产能大量释放，预计全年新增产能138万吨，其中 Q3为产能集中释放期，预计一梯队铁锂厂商德方、裕能23年出货增速50-60%，我们测算行业整体供给为 199.7万吨、需求为153.9万吨，产能利用率下降至77%，行业供给过剩。 部分项目延期，行业投产进度有所放缓。德方铁锂正极后续无扩产计划，万润山东一期产能由23Q1延后至下半 年投产，且钛白粉、磷化工等新进入者投产进度不及预期，目前均无量产，预计仅少量产能23H2陆续释放。行 业整体扩产进度有所放缓，但产能出清仍需时间。

格局：23年1-4月产量同增11%，华友份额提升明显

三元前驱体1-4月产量同比增长11%，华友份额提升明显。2023年1-4月我国三元前驱体产量25万吨，同比 +11.4%。23年1-4月我国前五大企业三元前驱体出货量及占比情况分别为中伟科技6.6万吨（26.5%，同比 +1.6pct）、华友钴业3.9万吨（15.6%，同比+7.4pct ）、格林美3.81万吨（15.3%，同比-1.4pct ）、湖南 邦普3.22万吨（12.9%，同比-0.7pct ）、兰州金通0.89万吨（3.6%，同比-2.3pct），前五合计占比73.9% ，较22年1-4月上升4.6pct。

一体化：龙头镍冶炼产能集中落地，一体化比例提升

红土镍矿冶炼龙头厂商各有布局，23年产能加速释放。湿法单吨生产成本约需1万美元/吨，适合品位较低， 代表为华友钴业。火法前期单吨投资额约需1万美元/吨，但生产成本较湿法高，代表为中伟股份，使用富氧 侧吹工艺。

产品结构：1-4月产量同比下滑，高镍占比继续提升

上半年受下游去库存影响，2023年1-4月国内三元正极产15.5万吨，同比降低9%。23年1-4月由于碳酸锂 价格持续下行，下游持续去库存，1-4月国内三元正极总体产量累计15.5万吨，同比降低9%，其中高镍三元 产量8.3万吨，同比+14%，高镍占比53%，较22年同期占比提升10pct。

格局：Q1海外需求稳定，Q2起国内需求有所恢复

三元正极集中度趋势明显，海外供应链及高镍龙头需求相对稳定，市占率提升。23年1-4月国内三元正极前 五大企业产量累积市占率67.0%，同比提升5.8pct，集中度趋势明显。高镍三元产量份额高度集中，其中容 百科技和天津巴莫2023年1-4月国内产量市占率合计占比58.9%，龙头规模优势领先，贝特瑞、广东邦普、 贵州振华、长远锂科等开始起量。

铝箔：23H1受下游去库影响，行业产能小幅过剩

电池铝箔23年上半年由于下游去库存导致产能小幅过剩，下半年排产率有望恢复。我们测算2023年全球电 池箔供给将达到55万吨以上，实际需求40万吨，产能利用率72%。Q1由于下游电池厂商去库存导致需求明 显下降，电池箔排产率较低，Q2需求小幅恢复，下半年进入旺季，排产率有望进一步恢复。

铜箔：2023年1-4月产量同增35%，行业供给分散

2023年1-4月产量同比增长35%。2023年1-4月我国铜箔产量8万吨，同比+35%；2023年4月我国铜箔产 量2万吨，同比+40%，环比+14%（为统一口径，计算铜箔总产量仅考虑诺德、龙电华鑫、嘉元、中一、 铜冠铜箔5家厂商）。

新增供给：多个重要锂矿项目进度不及预期

锂矿：甲基卡134号脉二期原计划23年投产，目前250万吨选矿项目需重新选址。Mt Marion 2023财年出 货量指引已降至50-56万吨，此前为60-66万吨。Mt Finniss延期1-2个季度，23财年计划生产7.9万吨精矿 。Mt Manono由于AVZ矿业被撤销锂矿开采证，23年投产难以实现。

盐湖：西藏扎布耶盐湖二期1.2万吨原计划Q3末投产，现预计2023年底投产。Cauchari-Olaroz一期4万吨 原计划23年上半年投产，现推迟至下半年投产。Sal de Vida一期1.5万吨原计划23年下半年投产，现预计 24年中期投产。Sal de Los Angeles建设未开始，投产进度推迟。

成本：锂矿价格保持高位，自有矿山企业成本优势明显

近期国内锂矿市场价格保持高位，外购矿石企业成本压力仍存。碳酸锂的成本根据企业不同工艺略有不同 ，缺少自有矿石等锂盐企业，矿石成本相对较大，市场矿石可流通量较少，成本压力仍存。6月20日锂辉 石Li2O 5%min中国到岸价4050美元/吨，综合成本25.5万元/吨LCE左右，品味2.5%及以上云母均价达到 9400元/吨，综合成本20万元/吨LCE以上。自有矿山企业及盐湖端企业成本优势仍存，自有锂辉石矿提锂 综合成本6万元左右，锂云母7万到十几万元不等。

新技术：量产元年，技术进步带来结构性机会

23年为各类新技术产业化元年，技术进步带来结构性机会，看好复合集流体、钠电等边际增量。钠电23年中 有望小批量，两轮车上率先装车，25年规模有望达到50gwh+。复合集流体加速量产，PP技术进展顺利，主 流厂商突破，2H23开始量产，25年渗透率有望达到10%。此外，锰铁锂23年年中有望大批量量产，4680大 圆柱23年特斯拉及亿纬有望率先量产。

复合集流体：25年复合铜箔市场118亿，渗透率提升至10%

23年开始产业化，渗透率快速提升，复合铜箔行业迎来爆发增长。我们测算，复合铜箔23年开始产业化， 预计行业产量有望达到0.4亿平，对应3GWh电池需求，24年有望达到6亿平左右，25年全球需求预计25亿 平，空间118亿，渗透率提升到10%；PET铜箔设备在25年全球空间125亿。远期来看，2030年复合铜箔的 渗透率有望提升至22%，需求达168亿平，市场空间达到678亿元，设备空间达到169亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）